来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 戊申年是哪一年消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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