事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xi张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语àng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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