金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tō富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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