4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％，猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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