4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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