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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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