大(dà)家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族(zú)民(mín)众与科(kē)索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突(tū)，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合约交易商周五加大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的(de)隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会(huì)议上将基(jī)准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点(diǎn)的(de)可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计(jì)在2024年之(zhī)前不(bù)会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此前的预(yù)期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信(xìn)期货能戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班源首席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源还(hái)是原料(liào)端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产量增速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行趋(qū)势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持(chí)续(xù)带(dài)动产(chǎn)业链各环节累(lèi)库，价格(gé)下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确，亦(yì)对近(jìn)期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱(qū)动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受(shòu)到天气因素(sù)的(de)影(yǐng)响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在(zài)下调可能，成(chéng)本(běn)端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化(huà)工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端(duān)松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以来(lái)新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的消息，后续值得(dé)持续关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情的反转(zhu戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班ǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化(huà)工(gōng)）板块(kuài)较为强势(shì)主要(yào)还是基(jī)于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到(dào)供需(xū)基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其(qí)年度(dù)领导人(rén)会议上(shàng)承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的行为都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全(quán)球原油供需将进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国需求复(fù)苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端带(dài)动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库(kù)存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油(yóu)价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本(běn)无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部(bù)长再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美(měi)银行业(yè)危机(jī)和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有望延(yán)续。

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