调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年(nián)的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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