金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考(k中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗ǎo)》<中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗/em>

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，201中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗1年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。