2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增(zēng)长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备(bèi)的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于中(zhōng)下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶持背(bèi)后，与之(zhī)同(tóng)步的是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下(xià)游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计(j善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么ì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归(guī)母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变(biàn)器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会(huì)公布的(de)最新数据(jù)，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的(de)经营数(shù)据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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