原本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jià公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员n)增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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