近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了(le)一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zh一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱ǔ)要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的(de)与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团及其(qí)控制的(de)其他公司主营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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