来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去(qù)年四(sì)季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的(de)有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也(yě)意(yì)味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和(hé)激(jī)发经俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的(de)方式激(jī)发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求的(de)合力”，而(ér)去(qù)年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环(huán)境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高(gāo)标(biā俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少o)准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实(shí)体经(jīng)济(jì)”，这里的(de)实体经济并不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到(dào)一定程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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