文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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