4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(y心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思uè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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