文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

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　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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