文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(y衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗uè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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