文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zē于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译ng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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