美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日(吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西rì)本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美(měi)债危机的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国(guó)财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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