金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落(luò)。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还要(yào)看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是(雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗shì)供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个(gè)过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的(de)有效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济(jì)在2023年(nián)初见底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物(wù)价的(de)回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回落(luò)、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级(jí)城市(shì)需求。

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