文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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