2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多(duō)的(de)企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收(s芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好hōu)益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ru芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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