文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游公安协警工资多少，公安协警怎么样人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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