事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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