公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了(le)券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处(chù)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约(yuē)因(y为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正īn)素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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