来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的(de)发展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济(jì)工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高(gāo)质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的(de)自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤(yóu雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快建设现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的(de)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì)。

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