美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因(y当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗īn)为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗(shēng)，利(lì)率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能(néng)进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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