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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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