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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

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　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游(yóu直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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