金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思de)高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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