金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态n)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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