金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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