大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期上行！这一(yī)数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月(yuè)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期货(huò)合约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注(zhù)，数(shù)据公布后，这些合(hé)约的(de)隐含收(shōu)益率上升，定价美(měi)联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目标(biāo)区(qū)间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们(men)一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年(nián)降息的(de)可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了(le)今年降(jiàng)息(xī)的(de)可能性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的(de)品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大(dà)的(de)情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货(huò)市场(chǎng)的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部(bù)来看，前(qián)期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三西主产区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的(de)供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本(běn)周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情(qíng)况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受(shòu)到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需求受到(dào)影响。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下(xià)游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封(fēng)后，出(chū)现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现(xiàn)同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货(huò)价(jià)格回(huí)到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值(zhí)得持(chí)续关注这一(yī)问题(tí)。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的(de)产能(néng)，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产能的(de)阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难(nán)有起色，即(jí)使存在(zài)上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的(de)走(zǒu)势(shì)，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特(tè)能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行为(wèi)都对(duì)于油价(jià)起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成本(běn)端(duān)带动油化(huà)工整体(tǐ)强(qiáng)于(yú)煤(méi)化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度(dù)的(de)下(xià)降(jiàng)，同时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表需(xū)也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国(guó)债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛(máo)利(lì)，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本(běn)的(de)加工利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原(yuán)油供应端(duān)的(de)利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对(duì)原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确(què)定(dìng)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准去库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤(méi)制的(de)可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市(shì)场中下游库存有效去(qù)化，或(huò)低(dī)价(jià)格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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