金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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