4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期佛系心态是什么意思的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修1佛系心态是什么意思4.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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