近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(教师一年的工作日有多少天，一年有多少周ine-height: 24px;'>教师一年的工作日有多少天，一年有多少周zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，教师一年的工作日有多少天，一年有多少周中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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