私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该资产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合(hé)计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得(dé)新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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