事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲g alt="通缩(suō)是(shì)个伪命题（国金宏观(guān)·赵(zhào)伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲(yú)等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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