金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(y杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪ě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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