私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(zī)金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存(cún)款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可的投分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设(shè)置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易异(yì)化为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基(jī)金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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