文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪(xià)或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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