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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于(y网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言ú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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