来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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