大家周(zhōu)末好，先来看下(xià)重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契(qì)奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队(duì)战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一(yī)数据(jù)创年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当(dāng)前经济周(zhōu)期相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目(mù)标区(qū)间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年降息的(de)可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧(yōu)的(de)缓解降低(dī)了(le)今年降息的(de)可(kě)能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化(huà)工(gōng)板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报记(jì)者观察(chá)到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本(běn)端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端(duān)产品这(zhè)一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货(huò)市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的(de)下行已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩(yán)油生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩(yán)油非(fēi)常规能(néng)源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于(yú)国(guó)内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚(hòu)的情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动产(chǎn)业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于(yú)震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分析师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为(wèi)区(qū)间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未(wèi)见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期(qī)货(huò)研究(jiū)院(yuàn)上海分院负广西属于南方还是北方(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好(hǎo)刺激(jī)，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到(dào)天(tiān)气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可能(néng)，成(chéng)本(běn)端难以(yǐ)提(tí)供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区(qū)域(yù)需(xū)求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下(xià)跌，导致(zhì)煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì广西属于南方还是北方)者(zhě)了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现(xiàn)货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度(dù)大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价(jià)格不(bù)断创下新低(dī)，部分(fēn)地(dì)区现货价(jià)格(gé)回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能(néng)不(bù)断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后续大(dà)概(gài)率(lǜ)是一(yī)个(gè)产能的上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看(kàn)来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需(xū)求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低(dī)价进口(kǒu)货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的(de)行为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年(nián)全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持(chí)续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入(rù)夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出(chū)行旺季来(lái)临显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油(yóu)和(hé)精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎ广西属于南方还是北方o)需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本(běn)的(de)加工利(lì)润(rùn)反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品(pǐn)油(yóu)发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿(ná)大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对(duì)原(yuán)油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机(jī)和美国债(zhài)务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再(zài)次减产的(de)小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势(shì)依(yī)然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季(jì)是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力煤市(shì)场中下游库(kù)存(cún)有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预(yù)期之(zhī)前，油化工结构性强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续。

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