来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要(ymbb是什么公司，mbb是什么意思缩写ào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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