金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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