来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式(shì徐海为是谁？)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺(cì)激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力为主要(yào)手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关表述(shù)是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要(yào)支(zhī)持(chí)有条件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用人工徐海为是谁？智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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