4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dà岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上i)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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