调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

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　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有(yǒu)差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来(l唐山大地震和汶川大地震哪个严重ái)临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于(yú)去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今(jīn)年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)以及美(měi)联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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