近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(g免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费uì)州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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